(资料图片仅供参考)
作者:城成吴凯斌一、抓住当前市场的主要矛盾—宏观经济需求不足今年2月份以来,现券利率中枢持续下移,有观点将这种现象归结为债市对基本面反应钝化,但我们认为实际情况并非如此。事实上自从疫情防控措施优化以来,主导债市走势的核心逻辑并没有改变,始终是“经济内生动力不足”。2、3月份新增社融分别为3.16万亿、5.38万亿,新增人民币贷款分别为1.82万亿、3.95万亿,均显著超出市场预期。信贷数据中的居民与企业中长期贷款绝对数值很高,却无法与PMI指向的“现实弱需求”相互印证,多重迹象表明经济修复的斜率确实放缓了。由此可见,即便亮眼的社融和信贷数据会对行情的预判形成干扰,但债市的逻辑主线仍然是“弱需求”,即经济内循环仍未有效打通。通过观测PMI数据,4月制造业PMI为49.2%,较3月的51.9%下滑2.7个百分点。如图1所示,从分项来看,4月新订单下滑幅度大于生产,在手订单也在下滑,出厂价回落,采购量时隔3个月后再次跌回到荣枯线以下,这说明制造业企业当前很可能正在经历需求不足→价格下滑→主动削减生产和采购的过程。另外需要注意的是,4月制造业PMI新出口订单下滑2.8个百分点至47.6%,进口分项则下滑2个百分点至48.9%,指向外需边际放缓且内需偏弱。因此,综合来看,国内经济当前面临的首要问题仍是“需求不足”,我们在研判债市走势的过程中,应当抓住这一主要矛盾,最大程度摒弃市场上的噪音。二、透过现象看本质——利差压缩与30年国债受热捧以2023年2月1日为观察起点,主要期限国债收益率均有所下行,其中30年国债收益率从3.29下行17bp至3.12,10年国债收益率从2.91下行15bp至2.76,5年国债收益率从2.71下行11bp至2.60,3年国债收益率从2.54下行10bp至2.44,1年国债收益率从2.16下行3bp至2.13。其中30年国债下行幅度最大,表现亮眼。如图2所示,目前30Y-10Y利差35bp,已经位于移动两年3.2%分位。事实上,利差压缩情况不仅仅局限在超长端,10Y-5Y、10Y-3Y、10Y-1Y目前分位值分别为29.7%、27.3%、26.5%,也都处于历史较低区间。因此,收益率曲线弯曲程度从1Y至30Y均出现不同程度的压缩。而利差压缩是否一定意味着超长端与长端债券投资的性价比变低?答案是否定的,我们需要透过现象看到问题的本质。一方面,30年国债票息收入高,具有天然的配置属性,是长期限稳定资金(如险资)青睐和追逐的品种,但仅此原因显然无法解释今年2月以来30年国债如此火热的行情。事实上,除票息更高以外,30年国债更重要的优势在于其久期与凸性价值更高(见表3)。正如我们在之前文章《债市深度分析之选取“哑铃型策略”的必要性》中所论述的,在预判长端利率大概率下行的背景下,30年国债的久期受凸性的影响会持续修正,债券净价将以更大的加速度上涨,这种优势是其他期限品种无法具备的。因此积极参与配置既能得到票息的固定收益,又能博取久期的资本利得,还能坐享凸性的加速度优势,是一举多得的事情,能够显著增厚投资组合收益。三、债市博弈加剧——模型预测利率的低点与高点自2019年8月利率改革至今,10年国债收益率与MLF利差整体的波动区间为(-62bp~+37bp),其中有65.41%的利差值集中在(-15bp~+15bp)(见表4),较高的利差集中度表明利率传导机制的有效性进一步提高,意味着债市已经搭建起以MLF为锚的利率曲线定价体系。即以MLF为利率中枢,10年国债收益率大概率维持在±15bp区间内震荡。但在实际的投资交易中,我们需要对利率区间进行更为精准的预判,以助力我们实现利润目标。为了有效降低预测的误差,应当对2022年8月15日MLF降息后债券收益率赋予更高的权重,在此我们的模型不妨仅对降息后的10年国债收益率作为变量进行测算。由于当时10年国债活跃券为220010,模型间接地通过预测220010的利率区间以辅佐判断新十年国债活跃券230004的点位。站在当前时点,以月度和季度为观测区间,模型分别对10年国债220010在观测区间内的收益率高、低点进行测算。1个标准差下的月度低点在2.7125,季度低点在2.6595;2个标准差下的月度低点在2.6401,季度低点在2.5340。如图表5所示,1个标准差的预测大大缩小了利率区间预测范围,故2.7125的月度低点更为精确,具有较强的说服力,220010与当前的10年期国债活跃券230004之间的利差基本维持在3bp,因此当前10年国债活跃券230004一个月内的低点应当在2.68附近。四、操作建议根据上述分析,我们给出以下建议:1.优化现有持仓结构,搭配卖出投资组合中浮动亏损的老券和浮动盈利的新券,为投资组合后续加仓腾挪空间;2.根据模型预判的点位,对当前持有资产有节奏地止盈减仓,例如在2.75的点位减持5-10%仓位,在2.70的点位再减持5-10%仓位,并以此类推;3.正如我们之前《债市深度分析之选取“哑铃型策略”的必要性》文章中所论述的,目前需适时卖出投组中的长债,买入超短端债券,调整加权久期,为后市利率上行留足现金储备。
推荐内容
-
2.68%大概率是十年国债利率阶段性低点_全球微速讯
-
工信部通报 56 款 App(SDK)存在侵害用户权益行为,羊了个羊 / 摸鱼大师等在列 快播
-
菜鸟驿站将面向上海 / 广州 / 深圳 / 杭州 / 成都五城推出夜间取件功能
-
腾讯实名制管理平台_腾讯实名制官网
-
广西民办高校“双选会”在广西外国语学院举行
-
英国国王查尔斯三世和王后卡米拉正式加冕
-
每日快播:24座“万亿之城”一季报:12城GDP增速超全国 西安深圳领跑
-
世界快看点丨华为:鲲鹏通用计算平台和昇腾 AI 开发者已经超过 350 万
-
巴菲特的继任者格雷格·阿贝尔正在赢得股东的支持
-
伯克希尔哈撒韦A(BRK.A.US)一季度营收同比增20.6%至854亿美元 净利润为去年6.5倍
-
cea偏高是什么原因 快资讯
-
通了高速公路的花溪区马铃乡 一大片好山好水等你来
-
每日播报!太极集团:营销突破业绩大涨 未来加速推进全产业链数字化转型
-
在线旅游平台:“五一”后出境游机票降价 旅客已开始抢订端午机票
-
清泉石资本合伙人樊帅:专业投资人如何控制风险-天天即时看
-
小红书成立大模型团队,现已推出 AI 绘画应用
-
华为发布昇腾 Ascend C 编程语言,可将算子迁移时间从周级降到天级
-
“观烟台”重磅丨烟台“冲万亿”之年,一季度经济表现如何?_环球新消息
-
分时成交量的红绿白代表什么意思_股票中红绿个代表什么意思-环球新动态
-
每日资讯:2023年05月06日14时09分美元/人民币汇率最新报价
-
2023年05月06日14时09分南非兰特/人民币汇率最新报价|焦点观察
-
环球即时看!原油一周总结与下周展望:油价有望向上修正
-
黄金一周总结与下周展望:重要阻力位是否能突破?|环球新动态
-
环球通讯!英镑一周总结与下周展望:英国央行5月利率决议和会议纪要来袭
-
11个入选!2022年度河南省绿色低碳发展标志性项目公示
-
Epic喜+1:飙血的横板“糖豆人”《扑街派对》
-
快看点丨重现风貌、重塑功能,外滩•中央成为城市更新中的消费新场景
-
【全球时快讯】成飞集成:一季度净利润减少系航空零部件业务产量有所下降等原因导致
-
国际识局:“刺杀普京”早有布局?无人机袭击案,不简单!
-
南昌:多子女家庭住房公积金贷款最高额度提至96万元
-
晒单赢《生化危机 4 重置版》,iGame 超级品牌日 5.7 正式开启
-
科大讯飞首款个人示范应用“讯飞听见会写”上线
-
颠覆式变革来了?!谷歌将改变搜索引擎展示方式,加入AI对话与短视频
-
天天快报!吉利欣旺达电池项目实现量产
-
焦点短讯!六问成都环城生态区
-
【环球新要闻】浙江首例国产分布式数据库落地湖州银行新核心系统
-
恐银行倒闭 英国人3月份提现金额创纪录
-
美国银行业危机持续发酵 又一家美国银行要被关闭?
-
基金长期持有一定能赚钱吗?
-
基金卖出去第二天跌下去算吗?
-
环球今日报丨便利蜂:五一期间华北、华东多家门店客流同比增长超23%
-
环球观点:大冷门0-0,中国女足联赛巨无霸8场首平,长春队崛起,阻击武汉队
-
【播资讯】临澧客货邮:“融”出真效益 “合”出大动力
-
神秘人队官宣,中国女篮核心缺席训练原因曝光,张隆陪伴爱妻
-
全球微速讯:多只基金修改业绩比较基准 让基金风格和投资目标更匹配
-
五粮液:“五一”期间产品销售取得两位数增长 微资讯
-
微信再次调整“公众号模板消息”,新增“去除首行内容” 今日热门
-
【天天报资讯】华尔街多头倒戈:美股即将大事不妙
-
国际金价创历史新高 金银珠宝未来市场规模料超90万亿
-
“亩均贷”“贷”动提质增效 已发放129.91亿元无抵押贷款
-
“五一”假期掀消费热 多项数据创新高带动中国经济回暖
-
安徽建工集团:庆“五一”致敬最美劳动者先进事迹展播
-
微软开放Bing机器人,无需等待即可访问!_每日动态
-
京东方诉三星侵害专利权案将于5月18日开庭 每日简讯
-
苹果调整官方以旧换新价格,高端机型换购价格上涨|环球今热点
-
腾讯位置服务:5A景区整体热度同比提升超160%
-
水滴筹:“最幸福退款”背后是每一笔款项都有据可查
-
银行业动荡 西太平洋合众银行(PACW.US)大幅削减季度股息至1美分
-
明朝支援王京的这场战役存疑?李如松突破埋伏,三国记录均不相同
-
贝壳发布2022年度ESG报告:坚守居住服务行业可持续发展道路
-
盒马确认永辉原CEO李国入职,任CEO助理_世界动态
-
全球热头条丨江苏小台胞的夺冠故事:在国际展现中国少年之风采
-
【新要闻】宏观存转弱迹象 沪铝或随供给端波动
-
热消息:猪价底部震荡 短期生猪或仍维持近弱远强格局
-
环球微资讯!欧洲央行下调加息幅度是否意味着“转鸽”?不排除出现这一风险
-
滨州市滨城区市场监管局开展第二季度食品安全监督抽检-天天观天下
-
全球速递!直击2023中国移动5G发展大会千平展区:5G让未来触手可及
-
风水轮流转,未来三年,三大生肖吉星照耀,运势大涨,终将难逃富贵
-
突发!江西丰城一河堤溃口,4个村庄被淹,200余人受灾
-
朱晓彤卸任特斯拉青岛公司法定代表人,仍任董事长
-
平均每集 3200 万美国观众,《最后生还者》改编剧大获成功-即时焦点
-
人民币即期汇率(2023年5月6日)_天天观点
-
焦点热议:下周美元指数汇率走势分析预测(5月8日-12日)
-
焦点速看:下周现货黄金价格走势分析预测(5月8日-12日)
-
水友歌唱比赛_水友
-
2023安徽合肥市市直事业单位招聘部分岗位报考专业调整公告
-
My Cloud 等各项服务已恢复,西部数据报告攻击事件新进展_全球微资讯
-
奇瑞集团 4 月销售汽车 12.7 万辆,瑞虎 8、瑞虎 7、捷途 X70 月销过万 每日速讯
-
苹果考虑限制第三方配件的充电速度,欧盟警告可能禁售iPhone 热讯
-
马斯克评价美国非农数据 每日播报
-
世界快播:英国央行利率决议前瞻:最后一次加息25基点
-
天天微头条丨尼康d800和d810哪个好_尼康d800e和d810的区别
-
全球播报:美国SEC重奖举报人,单笔金额2.79亿美元,创历史新高
-
环球热议:5月5日甲醇外盘市场收盘价格下跌
-
恒生电子在南京成立新公司 注册资本2亿
-
当前热讯:大成基金冉凌浩:巴菲特只投资了苹果,我觉得是可以理解的
-
大成基金冉凌浩:今年第一季度纳斯达克指数的表现比较好|天天视讯
-
中汽协:一季度我国汽车整车出口同比增长 1.5 倍|环球播资讯
-
世界滚动:马斯克:将为小企业提供更优惠的推特认证服务
-
【新要闻】IT之家 2023 年 5 月招聘!
-
明阳智能于大庆投资设立新能源材料公司,注册资本5亿元|每日看点
-
花开永和,激活乡村振兴“花样经济”
-
美国银行业危机持续发酵 又一家美国银行要被关闭?
-
“歌一响,身边跪下8个”,知名歌手:我像个司仪……|环球速看
-
焦点快播:诺兰新片《奥本海默》发布最新海报,7月21日正式上映不延档
-
多国央行密集出手 黄金避险作用不断凸显
-
美油大涨4%!这些因素或再次成为焦点
-
供应短缺缓解?福特汽车(F.US)重新开放F-150皮卡订单 环球热点
-
每日快报!黄金到年底将持续且更加明显地攀升
-
英国下周将加息25个基点 或已经接近利率峰值-天天最资讯