以下为摩根大通美国市场智库对本周美国CPI数据的五种情景推演：

(资料图)

①美国整体CPI年率录得3.7%或更高水平——概率5%

如果这一尾部风险情景成为现实，我们可能会经历核心通胀大幅上升，并为美联储创造一个令人担忧的趋势。预计届时债券收益率、债券波动率、股票波动率将大幅上升，而股票将会被大量抛售，标普500指数下跌2%-2.5%。此外，市场对美联储7月加息50个基点的预期升温，预计在接下来的会议中还会进一步加息。

②整体CPI年率在3.3%-3.6%之间——概率15%

这种情况无助于缓解人们对美联储即将结束加息周期的担忧，而且考虑到今年夏季能源价格预计将上涨，以及消费者支出依然强劲，通胀预期将受到质疑。由于预期基数效应将从顺风转向逆风，我们可能会看到债券市场提高对加息的预期。预计标普500指数下跌1%-1.25%。

③整体CPI年率在3.0%-3.2%之间——概率45%

这是市场的普遍预期，尽管有分析认为会出现低于3%的增长。而这一结果表明，通胀再次大幅回落。虽然其中一些是由于基数效应，但这将继续支持反通胀的说法。然而，这不太可能让美联储放弃7月份加息25个基点的决定。不过，这可能足以消除今年剩余时间进一步加息的预期。预计标普500指数上涨50-75点。

④整体CPI年率在2.8%-2.9%之间——概率25%

整体通胀下降将是本轮美联储加息周期中降幅最大的一次。加上本周的PPI数据，可能会推动重新定价通胀预期，使其保持在3%以下。若真是如此，美联储7月份加息预期将下降。在我们看来，如果加息预期低于45%，可能会看到美联储投降，再一次进行“鹰派跳过加息”，因为在感受到紧缩周期的全面影响之前，我们将看到通胀基本正常化。

此外，我们预计8月24日-26日的杰克逊霍尔年会将标志着紧缩周期的非正式结束。最后，考虑到最近的就业和宏观数据，这将是一种没有通胀的增长情景，类似于美国在新冠疫情前的大部分经历。预计标普500指数上涨1.5%-1.75%。

⑤整体CPI年率录得2.7%或更低水平——概率10%

鉴于实时通胀指标显示整体通胀数据低于2.5%，这种尾部风险的结果似乎比第①种尾部风险的结果更有可能出现。如果这成为现实，这可能会令市场放弃7月加息预期，并增加今年第四季度降息的押注。重点关注降息预期，如果通胀“痊愈”，那么美联储可能会重新关注充分就业和金融稳定性，这两者都将受益于降息。这可能会点燃股市的牛市，预计标普500指数上涨2.5%-3%。